商品期货套利交易策略课件
1、商品期货套利交易策略 马法凯(铁木) 吉粮集团收储集团公司 分析师 大连商品交易所期货学院 讲师前言:期货套利大有可为规模资金需要收益的稳定和低度可控风险。相对于投机交易来讲，套利交易会稳定地累积利润。套利交易可以形成有效的交易模式，商品价格关系所产生的套利机会可有效复制。国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经常出现。讲演提纲第一部分:套利的概念与分类第二部分:期货市场技术分析 内因套利和关联套利模型简介第三部分:套利交易实务第一部分:套利的概念与分类套利的定义:套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品(合约)的同时,卖出或买入相关的另一种商品(合约),当两者的差价收缩或扩大到一定程度时,平
2、仓了结的交易方式.第一部分:套利的概念与分类从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。 内因套利:是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。 关联套利:是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利.两类套利的区分属于内因套利范畴的套利交易有:(1)期现套利:如大豆的期现套利。(2)同一品种的跨期套利:如单一农产品品种的跨期套利。(3)同一品种的跨市场套利.如国内外大豆进口套利等。(4)上下游产品关系套利,如大豆的压榨套利等。
3、两类套利的区分属于关联套利范畴的套利交易有:(1)农产品跨品种套利（如大豆与玉米、玉米与小麦之间、不同油脂类品种之间）。(2)基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品种套利(如不同国家的股票指数套利)。从蛛网原理看两类套利机制的不同 蛛网模型（Cobweb model)期货市场技术分析 基本假定是： 商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P(t-1)，即供给函数为Qts=f(P(t-1)，商品本期的需求量Qtd决定于本期的价格P(t)，即需求函数为Qtd=f(P(t)。根据以上的假设条件，蛛网模型可以用以下三个联立的方程式来表示：Qtd=-P(t)Qts=-+P(t-1) Qtd=
6、正向套利定义:按照合约到期时间(或按照物流,产品加工)顺序为正序,买前卖后.反向套利定义:按照合约到期时间(或按照物流,产品加工)顺序为反序,卖前买后.一.内因套利模型简介正向市场反向市场正向套利无风险套利(差价超过均衡成本)风险有限,赢利无限反向套利 风险风险无限,赢利有限一.内因套利模型简介以上结论成立的两个前提是:1.存在基差收缩的机制(内因)2.市场是有效的(特别是期货市场) 内因套利的全过程就是深刻分析和理解基差收缩的过程. 内因套利分析的关键内因套利成功的关键1 寻找导致目前价格关系过分背离的原因。 2 分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。内因套利最重要的原则1、介入比价或差价
7、已经偏离正常水平到高低价区间。2、比价波动是有限的。3、持仓是可以向后延期的。4、资金后备是充裕的。5、市场是有效的（没有逼仓条件）。一.内因套利模型简介内因套利模型的几个组成部分:1.期货市场技术分析 行情原始数据库2.数理分择系统3.内因佐证分析4.资金管理模块5.期货市场技术分析 风险控制系统一.内因套利模型简介内因套利建模步骤:第一步:选择经过有效性检验的、并且有内因约束的套利对象，确定套利追踪目标。比如:大豆期现套利;大豆豆粕豆油的远近合约套利;大豆与豆粕豆油三者的压榨套利;连豆和CBOT黄大豆之间跨市套利等等.期货市场技术分析 一.内因套利模型简介 第二步:建立上述套利对象的历史比价（差价）数据库，并每日更新。 第三步:将当前比价（差
8、价）分别导入各套利对象的比价（差价）区间，用数理的方法鉴别出当前比价（差价）在区间中所处位置，并计算该比价（差价）在历史上所出现的概率。 第四步:通过数理分择,期货市场技术分析 判定基差偏离程度和套利机会的大小. 第五部:内因佐证分析. 建立各影响因子的数据资料库,通过多因素分析方法来分析寻找导致目前价格关系过分背离的原因,分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。内因套利的数理分择系统结构内因佐证分析进口成本现货走势图运费变化图升贴水变化图仓单变化压榨利润政策因素需求方面供给方面经济周期政治因素自然因素金融因素 内 因 佐 证一.内因套利模型简介 第六步:按照内因套利的五大原则,对套利外部环境进行评估，再次鉴别
9、市场的有效性以及头寸的可持续性。 第七部:进入资金管理和风险控制的实际操作阶段。二.关联套利模型简介 重温一下关联套利的定义: 套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受因素影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。 关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利,做的是一个发散性的基差,思考一下:是什么原因导致了基差持续的发散? 二.关联套利模型简介关联套利理论基础:1.供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度.2.价格趋势在没有受到新的力量作用时,会保持原来的方向.（牛顿第一定律）3.基本面不会在一天之内改
10、变.(如农产品供应的年周期性和消费的广泛性;对于工业品而言,也存在一个较长的生产周期)关联套利中遵循的“投机”原则 关联性套利实际上属于受相关关系约束之下的两种投机交易的对冲，所以在关联套利中要遵循一般的投机原则，即要正确合理地解决套利交易中的三要素问题：方向、买卖价位和买卖量 期货市场技术分析 关联套利应遵循的原则 供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度：基本供需关系决定了套利方向。 原则1：总是买入供需关系相对紧张的品种；而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的品种。关联套利应遵循的原则 根据投机的一般原理，做多行为应在涨势过程中的价格弱拍区买进；而抛空行为应在跌势过程中价格的强拍区
11、卖出。所以关联套利要研究套利对象之间的相对强弱关系，以解决套利交易三要素中的何时进场交易的问题。 原则2：总是买入供需关系相对紧张的但处于价格低谷的品种，而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的但价格处于相对高点的品种。关联套利应遵循的原则 对于同一个影响因素，比如同一个经济周期、市场环境、突发消息等，不同市场不同品种价格的反应程度不一，比如，美国大豆的价格波动弹性要远远得大于中国。所以同样是上涨，国际商品可能涨得快些，涨的猛，而国内商品涨得慢，涨的少，反之也如此。关联套利要研究对象之间的波动弹性问题，以解决套利交易过程中因波动弹性不同而实施的两者交易头寸大小比例的匹配问题，即解决的是三要素中买卖量
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金融市場技術分析﹝上﹞
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曾在Bloomberg TV、CNN Moneyline、Nightly Business Report、Wall $treet Week等節目，針對市場發表評論，並常被《拜倫》（Barron'期货市场技术分析 s）金融周刊和其他知名的財金刊物引用。
同花顺-圈子
在经济基本面上行步伐放缓背景下，受到海外货币紧缩、国内政策不及预期、局部零星疫情、房地产违约事件、地缘政治风险等多种因素影响，7 月市场整体呈现震荡走弱趋势。以上证指数来看，6 月市场继续震荡反弹后，7 月初行至阶段性高点，8 月初以来，受到地缘政治风险影响，股指再出现一波调整并跌穿窄幅震荡底部。 7 月美联储维持加息75BP的紧缩步伐，欧央行也宣布加息 50BP，均对外盘和国内市场情绪造成压力；货币政策和财政政策无太大变化，尤其是前者维持观望，在财政资金投放影响下开始减少逆回购流动性释放。临近月底的政治局会议也没有提出更多强力政策，并且对经济预期偏谨慎，不利于市场信心修复。短期来看，地缘政治风险仍是主要不确定性。中长期来看，未来经济上行步伐仍是影响市场的主因，基本面预期对市场利多程度下降，政策支持力度和房地产表现仍为关键，同时警惕海外风险！
行业来看，房地产交付违约、局部零星疫情是导致金融、地产和消费相关行业下跌的主因。而中游制造业以及电力行业进一步好转，则支持多个制造业和公用事业表现强势。7 月美联储开始释放放慢加息步伐的信号，并且海外经济衰退的速度低于预期，共同推动外盘反弹，对国内市场有情绪层面利好，且该影响短期内仍将存在。主要期指品种指标变动差异不大，表明在市场呈现冲高回落走势后，投资者普遍表现出观望与谨慎态度。
交易策略方面， 预计市场整体年内震荡反弹的趋势不变，但幅度可能有限，沪指或难突破去年底高位。极端情况下不排除再度调整的可能性； 现货层面， 继续关注消费股和科技股，科技股仍作长期持有，资源类周期股可以阶段性持有。现货股票总体维持中等仓位； 期指方面， 主要指数走势分化加剧。尤其IF和 IH明显偏弱，短线暂维持维持观望或偏空看待，中期多头等待抄底时机。IC和IM相对强势，以震荡走势对待，继续采取高抛低吸短线操作策略，尤其是 IM仍有多头机会……
2.主要行业和指数分类回顾
分行业来看，31 个申万一级行业 7 月涨跌互现。下跌行业中跌幅较大的是建筑材料、食品饮料、银行、社会服务、非银金融，分别下跌 10.06%、9.69%、9.31%、9.21%、8.13%；涨幅较大的行业是环保、机械设备、汽车、公用事业、农林牧渔，分别上涨 5.33%、5.15%、5.09%、4.05%、3.期货市场技术分析 56%
主要指数来看，金融、地产、大型消费股回落对上证 50 指数和沪深300 指数的拖累非常明显，而制造业则对中证 500 指数和中证1000 指数产生带动，尤其是后者。短期制造业修复逻辑之下。中证 500 期货市场技术分析 期货市场技术分析 指数和中证 1000 指数或仍有相对强表现。上证 50 指数和沪深 300 指数仍将受到消费支持，但地产完全企稳回升需要等待。7 月沪深300 指数、上证 50 指数、中证500 指数、中证1000 指数涨跌幅分别为-7.02%、-8.70%、 -2.48%、1.74%
3.股指期货交投分析
7 月情况显示，IF、IH 和 IC 指数期货合约日均成交量均出现下降，期末持仓量也全面回落，并且成交、持仓比也全面下行。金额角度看，IF、IH 和IC 合约名义成交额、名义持仓额也全部呈现下降态势。IF 和IH期限成交额比有所上升，但IC 期限成交额比下降。三者持仓市值比均有走低。边际上看，上述品种的各项指标变动差异不大，表明在市场呈现冲高回落走势后，投资者普遍表现出观望与谨慎态度。而 IF 和IH 相对更多的跌幅带来更多套保需求。此外，IM 上市初期情况显示，成交持仓相对清淡，7 月日均成交量仅为 9277手，名义成交 2845 亿元。期限成交额比和持仓市值比仅为 5.87%和 0.5232%，距离其他三大指数期货合约仍有明显差距。伴随套保头寸和面向中证 1000 指数量化策略产品增加，相信 IM 合约成交、持仓将会持续上升。
4.期货市场技术分析 股指期货基差分析
基差或升贴水是期货最为重要的特征之一。对于股指期货而言，总体基差可分解为理论基差和价值基差两部分影响。理论基差受到无风险收益率、标的指数整体盈利能力以及流动性、做空机制等影响。价值基差则主要反映市场对于后市的预期。理论上，由于资金成本的存在，到期日越远的合约价格越高，到期日越近的合约价格相对较低。2015 年之后股指期货处在长时间的大额贴水状态运行，尤其是 IC 合约，IH 合约则在 2017 年和2019 年曾短暂转为升水。2020 年初和年底前后，IF 和IH 也有一段时间升水。甚至 2021 年四季度部分时间 IC 近月出现升水。并且从季节性上看，呈现出年初和年末基差往往较低（贴水幅度小或升水幅度大）、年中前后基差则相对较高（贴水幅度大或升水幅度小）的规律。
具体来看近期期指升贴水情况。上半年期指贴水幅度季节性扩大，二季度已经来到阶段性低位，随后贴水幅度开始逐步收窄，总体符合季节性规律。7 月主要指数贴水仍在下半年以来的收窄趋势之中，收窄的幅度基本符合季节性。从影响因素上看，无风险收益率 7 月持续下行，而主要指数尤其是上证 50 和沪深 300分红率持续上升，理论基差出现回升。但总体基差更多受到指数持续反弹之后的市场情绪改善对价值基差的影响。我们预计下半年贴水幅度将会继续季节性收窄，对应基差的回落。
5.股指期货套利分析[相关内容较多，有需要的投资者可以点击文末链接联系我司客服获取]
6.宏观经济及基本面分析
二季度 GDP 增速低已现，6 月主要经济数据好转，得益于疫情影响基本消除、全面复工复产以及供应链修复。6 月当月名义和实际工业产出均回升，加库存导致产销率下降，出口交货值上升则与出口高增长一致。中游制造业、第三产业均有明显改善，制造业补库正在加速。需求尤其是消费明显恢复，居民社交、出行、办公、物流正常化，耐用品出现“报复性消费”。餐饮服务等服务业改善帮助底层经济稳定。消费复苏逻辑正从耐用品转向服务。投资走强仍依赖基建，背后是 6 月底和 8 月底前专项债发行和资金使用带来的资金端支持。
下半年能否有新地方债增量，决定基建增长空间。制造业投资在产出加库存、外需有韧性状况下也有超季节性增长。主要风险仍是房地产，短期流动性紧张等投资制约尚未解除，房屋销售弱复苏对投资的影响或仍需等待一个季度才显现。CPI 和PPI 一升一降的价格趋势不变，猪肉和大宗商品价格仍是主要影响因素。货币政策维持宽松大方向不变前提下，短期已进入观望。疫情的短期影响已经结束，但需要关注地缘政治情况。
综合来看，6 月除房地产之外，供需主要方面已经重回正轨，并且回补前期产出、库存缺口的同时出现加速增长。短期快速增长并完全回补库存缺口后，7 月增长趋势已转为平稳，未来需继续关注总需求改善，重点仍是基建、地产、外需三方面。宏观经济对市场整体影响仍偏向利多，但是经济回升步伐的放慢，导致市场受到利多影响程度下降。
7.行情研判及技术分析
我们以上证综指来代表市场总体涨跌的水平。目前该指数位于 2008 年之后开始出现的大三角形整理之中。压力线由 2007 年 10 月的 6124 点和 2015 年6 月的 5178.19 点连成；支撑线由 2015 年6 月的 998 点和2013 年 6 月的 1849 点连成。在 2019 年初前后，沪指触及该支撑线的 2440 点位置附近之后即出现明显反弹，2020 年 3 月指数接近该位置也则再度确认支撑，符合技术分析的逻辑。目前大三角形整理所指示的长线压力下降至 4300 点附近，但指数迅速上行至该位置的可能性极低，震荡上行的走势更符合逻辑。同样逻辑下，极端情况指数回踩的支撑线上移 2800 点附近。因此长线来看，暂认为仍是大三角型下的上行趋势， 2800 点和4300 点附近分别是长线支撑和压力。
中短期来看，上证指数周线技术指标表现不一。DIF 和DEA 均小于零，但后者降幅收窄，MACD 红柱则有所缩短；KDJ 指标继续向下且持续发散，J 值已经降至 10 以下；DMI 指标中，PDI 继续回升、MDI 则有所回落，ADX 继续向下拉动 ADXR，显示多空双方力量均偏弱；BOLL 线开口有所收窄，K 线则位于中轨附近。截至8 月4 日，我们看到，上证指数底部小幅回升，主要技术指标变动不一，短线震荡回落放慢，但风险尚未完全解除，3163 点附近正形成日内级别支撑，压力位则仍在3300 点和3354 点，以及3410 点附近。中期来看，指数重回横向震荡，2863 点附近中期底部已经确认，中期压力仍在 3731 点前高。