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股票指数期权 设计参数

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股票指数期权 设计参数

所有权和控制权分离是现代企业制度公司治理的主要特征,所有权和控制权分离为特征的现代公司,在发挥其独有的经济优势时,却带来了与之俱来的代理问题。为了解决由所有权和控制分离而产生的代理问题,国内外很多公司引入了股票期权激励契约,这种契约由于把经理人的利益与公司绩效直接挂钩起来,使得公司股东的利益与公司管理层的利益趋于一致,从而有效地抑制了经理人道德风险和机会主义行为。但是由于传统股票期权激励合约技术设计的缺陷,使得传统的股票期权激励合约和单一的指数化股票期权不能排除系统风险对其激励效果的影响,导致股票期权激励效果大大降低:错误奖励由于系统风险造成的绝对绩效较差的经理人或者错误惩罚由于系统风险而绝对业绩较好的经理人。因此,为了提高股票期权激励效率,论文根据薪酬理论中的相对绩效评价原理,设计了体现最优风险分担原则的多指数相对化执行价格股票期权,并对其激励效率进行分析。这种研究有利于深化股票期权的理论研究,并为股票期权继续推广提供理论依据;同时促进人们对股票期权激励契约的深刻认识,并为我国上市公司制定股票期权激励计划提供借鉴和参考。 本论文以委托代理理论为基础,从数理分析角度研究股票期权激励模型、股票期权的成本与价值,具体表现为运用金融工程方法,根据具体情况设计激励金融产品:体现最优风险分担原则的期权执行价格模型,可调控经理绩效标准和公司特有风险的期权执行价格模型和固定、绝对指数化及相对指数化执行价格股票期权的价值及其对相关变化的敏感度的数值分析;利用定量研究与定性分析相结合的方法,研究股票期权的激励效应与绩效。通过以上研究,论文取得了以下成果: (1)股票期权激励契约设计中新观点的引入:通过对经理股票期权激励契约研究的综述,发现:虽然经理股票期权经过重新定价和单指数化把相对业绩比较思想引入到股票期权契约设计中,但是综述发现这种设计只能消除部分系统风险对经理股票期权激励合约的影响,从而使得经理股票期权的激励效率受到制约。因此,本人提出相对化期权到期收益结构并执行价格与多种指数相联系的思路。 (2)传统股票期权激励契约效率分析的新思路:对于股票期权激励效率以前研究往往采取定性分析为主,而本文在分析传统股票期权效率时,都以股票期权激励为基础,通过股票期权对激励合约的影响来分析其对经理行为的影响,具有一定的说服力;更重要的是在分析股票期权产生感知成本采用了二叉树模型分析方法,从而克服了B-S模型度量的缺陷。 (3)金融产品的创新和激励合约的创新:在相对化与多指数化新观点引入后,论文利用随机过程、ITO引理等理论工具模型化的多指数与执行价格关系,并借鉴B-S思想求得了欧式相对多指数股票期权价值计算公式,并在美式期权定价指导下,开发了美式相对多指数股票期权价值表达式。从而创造了两种金融新品种或者激励新合约。 (4)研究结论的新发现:基于欧式与美式相对多指数股票期权价值表达式,利用典型参数及算例进行分析,获得新的研究结论:指数化期权比传统期权更有效率;相对化期权比绝对化期权更有效率;多指数化期权比单指数化期权更有效率。特别在算例研究中发现:股票期权期权多指数化后其期权价值发生了数量级变化;而且期权符号也可能发生改变。从而证实了传统股票期权或者单指数股票期权对系统风险排除效果不理想。 (5)研究成果的应用创新:从我国上市公司实施指数经理股票期权的前景和条件分析看出,我国股票市场较大系统风险存在有利于指数经理股票期权的实施,而且指数经理股票期权受到约束较小。此外,论文根据中国的实际情况构建了规模、所有制及行业指数来调整执行价格。

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股票指数期权 设计参数

文|《财经》记者 张云 黄慧玲

编辑|陆玲

中证1000股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元,与已上市的沪深300股指期权一致。 以当前中证1000指数约7000点计算,中证1000股指期权的合约面值约为70万元,略高于沪深300股指期权(约45万元)。

此外,对于市场关心的衍生品合约上市是否将影响指数涨跌,有机构人士认为, 指数的涨跌与市场资金面、指数业绩基本面更相关,而与是否推出衍生品合约,逻辑上相关性并不高。对冲工具的丰富,更多的意义在于引导价值发现。

中金所形成大中小盘风险管理体系

事实上,股指期货和期权自诞生以来,已成为全球主要资本市场不可或缺的专业化风险对冲工具,发挥着风险管理等重要功能。

业内人士认为,上市中证1000股指期货和期权,将有助于形成覆盖大、中、小盘股的较为完整的风险管理产品体系,是全面深化资本市场改革的一项重要举措,有助于进一步满足投资者避险需求,健全和完善股票市场稳定机制,助力资本市场平稳健康发展。

大部分条款与现有合约保持一致

值得注意的是,由于衍生品交易策略中有期现套利策略,某品种的衍生品交易也可能同时对该品种的现货提供流动性,因此股指期货产品也会对相应的股票产生影响。 再加上中证1000股指期货和期权的合约面值,以及金融期货投资者有50万元保证金的适当性要求,直接参与衍生品交易对普通投资者来说门槛稍高。因此,在中证1000股指期货和期权产品获批后,有部分投资者开始关注中证1000指数ETF产品,希望借由交易ETF来享受中证1000股指期货和期权获批带来的流动性溢价。