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给新手的加密货币投资指南

为什么选择卖期权而不是做期货?

假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口,接近到期日時, 損益變化如下:

为什么选择卖期权而不是做期货?

買買權(long call): 看大漲;買賣權(long put): 看大跌。

賣買權(short call): 看小跌;賣賣權(short put): 看小漲。

  • a. 享受權利者即為選擇權之買方,或稱作持有人。有權利但無義務履約,所以必定在履約可獲利時執行權利。
  • b. 負擔或有義務者即為賣方,先收取買方所支付之權利金,當買方要求履約時,有義務依約履行。為防止有違約之虞,故賣方需繳交保證金。
  • 選擇權的一大特色即為權利和義務的不對稱職務。

權利金代表選擇權的價格,影響選擇權價格的因素包括了標的市價S、履約價格K、無風險利率i、權利期限t、標的波動性 σ ;而選擇權的價值可以分為兩部分:一是內含價值(INTRINSIC VALUE),二是時間價值(TIME VALUE)。內含價值係指立即履約可獲得的利潤,時間價值則是隱含的期望價值,隨時間縮短遞減。買方在進場時即支付權利金予賣方以取得權利。

買權 (Call)賣權 (Put)
價內(獲利)S>KS
價平S=KS=K
價外(損失)SS>K
內含價值時間價值
價內選擇權立即履約所獲得之利潤。時間價值說明說明內含價值,需要將買權與賣權分開來說。對買權而言,內含價值是指「現貨指數高於履約價的部份」,若用數學式表示即"MAX(大盤-履約價,0)",上式是指取「大盤-履約價」與「0」之間較大值的意思;對賣權而言,剛好相反,即「履約價高於現貨指數的部份」,用數學式 Max(S-K,0) 及 Max(K-S,0), 表示即"MAX(履約價-大盤,0)"。選擇權的價值可分為兩部分:一是內含價值;二是時間價值。
所謂的內含價值,就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。
而時間價值就是買方對價平或價外選擇權進入價內或已為價內但更深入價內的一種期望,所願意支付的權利金,這種期望會隨著時間的消逝而機會愈來愈少,直至到期日為零,所以稱作時間價值。
影響因素1目前價格S2履約價格K3無風險利率R+4權利期限T5波動性σ
買權CALL+-+++
賣權PUT-+-++
    a. 獲利無限,風險有限
看大漲: Buy Call看大跌: Buy Put
盤整看漲: Sell Put價差: Bull Call(Put) spread、Bear Call(Put) Spread
盤整: Straddles、Strangles避險: Buy Protective Put、Buy Protective Call
盤整看跌: Sell Call其他組合運用
  • (1) 若以買權來組合,則買入履約價較低之Call,並賣出履約價較高之Call
  • (2) 若以賣權來組合,則買入履約價較低之Put,並賣出履約價較高之Put
  • (1) 若以買權來組合,則買入履約價較高之Call,並賣出履約價較低之Call
  • (2) 若以賣權來組合,則買入履約價較高低之Put,並賣出履約價較低之Put

混合部位指的是同時買進或賣出權利期間相同的Call或 Put,若履約價相同,則形成跨式(Straddle) ,若履約價不同則組合成垂直混合式(Strangle)。

  • a. 買進履約價相同的Call 和Put,形成下跨式,當期貨大漲或大跌時獲利。
  • b. 賣出履約價相同的Call 和Put,形成上跨式,當期貨在損益兩平區間盤整時獲利。

在預期行情沒有明顯趨勢情況下, 可於選擇權到期前四週進場,同時賣出相同或不同strike price的買權及賣權。而交易商品的篩選條件首要符合風險報酬比,且當時價位未在新高或新低。

是計算指數現貨在過去一段時間(通常為一個月)內的歷史波動率,依這個歷史波動率,計算出選擇權在理論上的價格,做為評斷選擇權實際在市場成的現價是否合理的基準,這種評價如同無視市場波動程度的現況,一味照事先的認定作出評斷,其結論較不適合做為主要的參考依據;則是計算選擇權的隱含波動率。所謂的隱含波動率,是依選擇權實際在市場上成交的價格,取得該價格所反映出的指數波動程度,也可以解釋為市場對指數未來波動程度的看法;一般認為,追蹤隱含波動率的改變,較能合理地解釋選擇權價格的變化。故我們皆以隱含波動率代表指數波動率,來解釋選擇權價格,另以歷史波動率為輔。

用賣權除以買權之比例;"Ratio":中文為「比例」的意思,我們在使用Put/Call Ratio的時,都會指出是哪一種Put/Call Ratio;例如成交量的Put/Call Ratio、未平倉量的Put/Call Ratio…等等。若是指「成交量的Put/Call Ratio」,用整句用中文表達即「用Put的成交量除以Call的成交量之比例」,若是指「未平倉量的Put/Call 为什么选择卖期权而不是做期货? Ratio」,即「用Put的未平倉量除以Call的未平倉量之比例」的意思。上述兩者也是最常用的Put/Call Ratio。另外,所謂的「Put的成交量」或「Put的未平倉量」皆是指Put的所有履約價之總合量,在Call的方面亦然,若另有所指,則會另加註明。

在成交量的Put/Call Ratio方面,若成交量的Put/Call Ratio越大,代表Put的交易越較Call的交易活絡,市場偏空的氣氛越濃;反之亦然。在未平倉量的Put/Call Ratio方面,若未平倉量的Put/Call Ratio越大,代表Put的未平倉量越大於Call的未平倉量,亦代表市場偏空的氣氛越濃,反之亦然。三、範例91/6/10成交量的Put/Call Ratio約為0.4,直至91/6/26約上升至0.6,亦即選擇擇市場透露出偏空的預期,而此期間大盤指數也由5499點跌至5123點,印證了這個看法。

p = f ( v . t . i . p .s. ….)

p = Time Value + Intrinsic Value

pc= TV+IVc pp= TV+IVp

選擇權權利金損益範例圖

假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口,接近到期日時, 損益變化如下:

本金6万,翻了一倍多!分享期权投机的心得和教训

作者@shawlu 发布在一亩三分地

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新手期权陷阱

裸买call/put的策略,表面上看起来简单易懂,但实际上是非常难的策略,其难度仅次于裸卖call/put。对仓位损益比的估量,要求投机者对基本面,技术面有非常强的把握,对消息面作出及时的反应,选择合约时对theta, delta, gamma, vega还有隐含波动率理解通透。

新手看收益,高手看波动率(volatility)

关于隐含波动率(implied volatility)

波动率和隐含波动率描述的是同一个东西,都是资产百分比收益的标准差/standard deviation,也就是震幅。实际波动率由股票的past performance计算得出,隐含波动率由期权价格倒推得出。实际波动率描述过去的震幅,而隐含波动率则表达对其未来震幅的预期。

新手追高,可能会遇到这样一种情况,股票当日暴涨到P1,买入了weekly call,结果一买就跌,打回了P2,几十分钟后又涨回了P1,可仓位居然处于亏损状态。因为第一次涨到P1时是拉伸阶段,谁都不知道能拉到多高,所以implied vol非常高,跌到P2再涨回P1,属于反弹,股票可能进入震荡行情。傻子也看得出是反弹,继续拉升的概率比之前小了,所以买方减少,价格当然降低

对于买方,高implied vol是要尽可能避免的,追高买等于击鼓传花,总有一个接盘的要死。而对于卖方,implied vol暴涨则是开仓的好机会。

资本的质量守恒

对于期权卖方, 赚的钱源于时间的流逝

画个圈圈,把所有的期权买方圈起来,这个宇宙的质量则是不停流逝的,买方要承担时间价值每分每秒的流失,虽然少数股票能大涨,但大多数股票是横盘或下跌,大多数期权最终都会清理。对投机者来说,这是个负和游戏。

若把所有的期权卖方圈起来,这个宇宙的质量则是不断增加的,买方不断为时间价值买单,钱于是流入卖方口袋,这是个正和游戏。而且卖方必须持有股票(卖call)和现金仓位(卖put),因此能从股票升值获益,妥妥的正和游戏。

最安全的期权策略

对于新人而言,最安全的策略是covered call和cash covered put。基本概念请见链接,在此不做赘述。

covered call等于定价止盈,持有100股正股,卖出1份call,行权价高于股票成本,如果股票上涨,则套利出局,如果股票不涨或者下跌,则白捡了一份期权的premium,降低了持股成本

covered call等于定价抄底, 准备好现金,看好一个抄底价格,卖出put,如果股票下跌,则按行权价买入股票,持有正股,如果股票不跌或者上涨,则白捡一份期权的premium

此策略在任何情况下,都比裸持股票安全。举个例子:
Covered put:我想买100份苹果,今天报价115,我感觉很贵,105是我能接受的成本价,于是准备好$10500现金,卖出Nov 6 2020 put,行权价105,入账$2.54 * 100.

如果苹果涨飞了,那就买不到了,put被清零,白捡了2.54 * 100. 这时也没有必要去追了,$115的时候都觉得贵,涨了更加没理由去买

Covered call: 我现在有100份苹果股票,今天报价115,我成本105,目标止盈价是130. 看了一眼期权链,决定卖出一份 Jan 15, 2021 call,行权价130,入账$5.05 * 100

若苹果涨到130甚至140, 150, 卖出的call被执行,以130价格卖出,加上premium实际上是以135.05卖出的,比直接按止盈价130卖出要划算。

容易出现心理失衡的两种情况:

在合适的时候开仓

上述的美好情景和现实还是有差距的,作为期权的卖方的最难之处在于,一旦开仓就等于陷入被动状态。仓位的到期时间,行权价,都只能按今天的信息决定,开仓之后可能股票/大盘的基本面消息面有所改变,会影响仓位的损益比。

虽然时间是卖方的盟友,但不意味着卖方要时时刻刻保持仓位。我做过几次backtest,按市场价每周一卖出SPY at the money weekly call & put获得的P/L远低于正股波动产生的P/L,没有多少意义。对于卖方而言,找准时机决定了成功的一半。开仓的好时机,在implied vol爆炸时卖出,implied vol越高,缓冲区域则越充足。

最理想的情况:

最不理想的情况(都是我经历过的):

股票半天不涨,看星期五到期的call能卖四十几块,于是卖出了call,殊不知此时时implied vol低点,股票应声上涨,implied vol爆炸,call亏损至-600%

想在115抄底买一支股票,结果TM天天涨,120涨到130涨到140,想着卖出135 put好歹比市场价便宜,殊不知此时的put是最便宜的,结果一个回调股价砸到130,implied vol瞬间爆炸,put亏损飙升至-400%

在合适的时候离场

在低implied vol时期卖出期权,一星期后期权价跌掉了60%,但期权还有2个月才到期。此时应当买回期权,套利了结。没必要傻等2个月。等implied vol再次上升时,继续卖出call

卖期权挣钱,别挑会暴雷的公司就行。 成交量大,股价活跃,震幅大,自己不介意长线持有的股票。 容错率高得多

此贴讲了基本方针,没说如何选到期日,行权价,theta, delta 等参数。篇幅已经很长了,有空下次再写。

本文是一亩三分地网友shawlu原创。不够成投资建议。欢迎左下角“阅读原文”去地里跟作者讨论。

期权:你的“选择权”也是一种金融产品

今天我们要讲一个比较有趣的衍生品,期权(option):“期”是指未来,“权”就是选择权,所以这个产品交易的是“未来的选择权”。 这个概念又是很抽象的,我给你举个例子吧。比如说这个月底iPhone11要上市,你想买一个,但是你又不确定到时候这个月的奖金是不是能到手。所以你现在就跟商家签个合约,向商家去付一小笔定金,约定月底来买。那到了月底,万一你没钱,或者说你不想买了,也没有关系,这个合约就自动过期作废了,定金当然就归了商家。这个合约,其实就包含着“期权”的概念。 一、期权与定金的差别 你可能会恍然大悟了,说得这么玄乎,期权不就是平时我们买东西时候的“定金”吗?这句话有一定的道理,某种意义上,定金和期权是很像的,都是用一小笔资金来锁定未来某个商品所有权转移的权利。但是期权和定金还是有很大不同的。 第一,期权包含的权利更多样: 你看,定金一般是单向的,也就是说你缴纳定金的时候,一般是获得未来某个商品的购买权。但期权是双向的,市场上既有赋予你买入权利的“看涨期权(call option)”,也有赋予你卖出权利的“看跌期权(put option)”,put option就是说允许你在某个约定的时间,以一个约定的价格卖出一定数量的商品。 为什么选择卖期权而不是做期货? 第二,期权是一个标准化的合约,流动性很好: 定金一般是一个固定的金额,但是期权是一个标准化的合同。所以它会规定商品的品种、品质,买入和卖出的价格,到期日等等条款。那这个好处是什么呢?我们在前面的课程里说过,标准化合约的好处就是容易转让和交易,形成一个有流动性的二级市场。 到这里,你可能还有一个小问题,什么样的交易合约容易形成二级市场呢?你想一想就明白了。第一,没有价差肯定就没有交易,所以要有价格波动,波动还比较频繁的那些商品,就容易形成二级市场。像苹果手机这种全球统一定价的产品,它就很难形成严格意义上的期权市场了。第二,产品最好具有标准化、批量化的特征,像齐白石的画,梵高的画,这就很难形成标准化的合同。所以,一般能衍生出期权的会是标准化的,量产的,价格波动频繁的商品。这也是为什么在市场上你看到的期权的基础资产,一般会是农作物、原材料,什么黄豆、石油、黄金等等,或者是汇率、股票这些标准化的金融合同。 二、期权的风险管理功能 但是听过前一周课程的同学可能还会问,听上去期权的基础资产和期货的基础资产似乎很像,期权和期货的不同到底在哪里,作用到底是什么呢? 期权是一种在远期和期货的基础上发展起来的衍生品,它的作用就是提供了更多的风险管理功能。比较正式的期权交易大概是在十六七世纪的荷兰产生的,那个时候欧洲的国际贸易特别发达,很多商人手里都持有远期或者是期货的合约,但是他们又担心这个商品的价格会下跌,所以就想找人来分担这种风险。比如说付一点钱给对方,约定在某一个日期可以以一个约定的价格将这个商品卖给对方,这种赋予卖出权利的合约就是我们前面说的看跌(卖出)期权。同样的道理,另外一些卖出远期合同的人,担心未来的价格上涨了,他会吃亏,所以他也要付一点钱,约定在未来的某个时期以一个约定的价格从对方手里买入商品。所以这种赋予买入权利的合约就叫做看涨(买入)期权。为这个权利所付出的价格就是“权利金”,也就是期权的价格。 到这里,你可能已经明白了,在期货交易中,双方的权利和义务是对等的、相连的,而期权是把商品交易中的权利和义务分拆开了,就专门对权利进行定价。 从这个意义上讲,你会发现,购买期权的人就像购买了一种权利,这种权利可以在价格上涨或者下跌的时候帮助自己把风险锁定,相当于保险。而卖出期权的人赚取的则是一个保险费。所以期权比期货的金融属性要更强,是纯粹的风险管理产品。 三、对赌投机功能 此外,因为期权交易的就是一个商品买卖的权利,所以它的价格会远远地低于它的基础资产的价格。这样一来,就相当于为买期权的人提供了一个高杠杆,所以期权也非常容易用作对赌和投机的工具。 跟你讲一个我身边人的小故事,我有一个朋友,21世纪初的时候,刚博士毕业,手里钱不多,大概就是10万元左右的本金。当时他在香港市场上看中了一只股票,十来块钱,而这个股票又是有期权的。它的一个买入期权,就是一个call,是几毛钱。当时我这个朋友面临着两个选择,他可以买1万股这个股票,或者干脆就胆子大一点,买20万个买入期权。这两种选择不是都没风险,它们都有风险,但是股票一般不会血本无归,而买入期权,这更像赌博,赌对了,你就发财了,要是在到期日之前,股价没有比你约定的买入价格,也就是行权价格高的话,这20万个买入期权就等于打了水漂,他的10万元也就会灰飞烟灭了。所以很多人都认为,期权和赌博确实是有几分相似的。当时我朋友思前想后,决定赌一把,买了20万个买入期权。很幸运,这个股票在一个多月时间内涨到近10块钱,所以这个买入期权的价格也涨到10块钱以上,所以他的资产猛然地从10万块钱上涨到近200万。 这种逆袭的事情,在期权市场上特别多。它主要是利用什么呢?就是因为你买入期权的价格比基础资产的价格要低,所以它等于有一个杠杆效应。你一旦赌中了价格走势,就很容易发财。 但是,高收益的另一面自然也就是高风险了,到了这个到期日,这个合约就作废了。那么期权的价格也就等于了0。你没有赌中这个价格趋势的话,自然地就血本无归。 我讲的这个朋友,大概花了5个多月的时间,实现了资产从10万到500多万的突破,结果后面又赌错一两次,几乎全军覆没,一年之内又被打回了原形。 我读博士的时候,曾经在一个北美的金融论坛里面玩,里面类似的故事天天在期权市场上演。 正因为这种特征,所以股票的期权一直被人诟病得很多,很长时间内不少人认为,期权和赌博是同义词,你只要用少量资金就可以在金融市场上兴风作浪,可以引起更大的波动。但是也有很多学者认为,期权是提供了一种灵活的做空工具,因为你卖出期权可以看跌期权嘛,所以会使得这些市场上的负面信息很容易地就进入到价格中,所以会促进市场朝着更有效的方向发展。 四、中国权证泡沫 这几年,我们国家的金融业界和监管层就一直在讨论,“A股市场应不应该正式启动个股期权”的问题。支持的人认为,A股市场一直以来估值过高,所以引入期权就等于引入一个很有效的做空工具,它会解决A股市场估值过高的问题。反对的人就认为,引入期权,会导致市场投机之风盛行,引发危机。很多人还有一个误解,就是以为中国从来没有期权市场,其实不是的。我们国家曾经在1992年和2005年分别发行过权证(share 为什么选择卖期权而不是做期货? warrant),权证是一种特殊的股票期权。它不是交易所发行的,而是公司直接发行的,它的标准化程度要偏低一点。但是和期权一样,权证你也可以买入卖出,允许你买入的叫做“认购权证”,允许你卖出的叫做“认沽权证”。因为卖出不需要持有股票,所以认沽权证就可以看作是一种卖空工具。 像深圳的宝安集团、五粮液集团都曾经发行过权证。但是,在90年代初,甚至到21世纪初的时候,A股的市场上就缺乏基本的金融知识,很多散户根本就不知道权证、期权是什么东西,就更分不清“认沽”和“认购”的意思了,就光知道市场上来了“一种可以赚钱的东西”。就像大家现在疯狂去排队买那种网红的奶茶一样,当时很多散户都挤着,拼命地去抢购权证,结果发生了很多笑话:比如说一个权证的价格居然会远远地高于股票本身的价格。股票跌,认购权证的价格反而暴涨。还有到了到期日,权证价格本来应该为零的,结果我们国家市场上发生过到了到期日,权证价格居然暴涨的情况。所以,这些疯狂的炒作行为,就迫使我们的监管层两次叫停了中国的权证市场。 但是这几年以来,有越来越多的研究都认为,中国的A股市场太缺乏做空的工具了,所以负面的消息没有办法及时地反映到股价中,导致A股的定价过高,就产生了像我们课程里原来说过的,像A/H股有价差这些现象。当时我们国家迈出的第一步就是推出了我们昨天讲过的股指期权。很多人就说,下一步应该讨论引入个股期权,让个股的市场定价更加有效。

个人投资者购买期权有优势吗?为什么要选择期权交易?

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